集成灶行业进入爆发期 中期成长无忧

3月21日晚，浙江美大发布2018年年报，营收11.84亿元，同比增长38.35%；归母净利润2.72亿元，同比增长41.30%；2019年一季报预告：归母净利润同比减少0%-20%，盈利790.66万元—988.33万元。

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浙江美大是集成灶行业开创者和领导者，市占率超过25%，也是业内渠道最广的企业，是业内绝对龙头；2015-2018年集成灶销量复合增长率36%，行业进入高速成长期，渗透率从3%提升至近10%；到2025年，渗透率有望提高到25%，潜在市场容量1500万台左右。

浙江美大是集成灶行业开创者和领导者，迄今为止公司共获专利知识产权100多项，其中，国家发明专利20项、国际PCT专利9项。截止2017年，集成灶占公司主营业务收入90%以上，集成灶销量30万台左右，行业市占率超过25%，是业内绝对龙头。

①集成灶优势突出，处于高速成长期，未来成长空间仍在

集成灶是一个新兴的厨电品类，将传统燃气灶和传统吸油烟机进行集成结合，同时整合搭配消毒柜、烤箱、蒸汽炉等不同功能产品的新型厨房电器。市场上集成灶已发展到第三代，美大多数采用最新的第三代侧吸模块式侧吸下排，是目前市场上技术最完善的集成灶产品。

根据中怡康统计，2015-2018年集成灶销量复合增长率36%，远超传统烟灶产品。2018年销量达175万台，零售额达129亿元，成为厨电行业七大品类(烟灶消微蒸烤洗)中第三个破百亿的单品。

2015-2018年，集成灶渗透率从3%提升至近10%。结论显示，到2025年，渗透率将提高到25%，潜在市场容量依1500万台左右，剔除现有存量750万台后，新增需求仍是集成灶年销量的4倍以上，中期成长性无需担忧。

关键建设点：2018-2020年集成灶渗透率从目前的10%提升至15%，行业复合增速30%。

②行业龙头地位稳固

公司作为行业绝对龙头，目前在渠道方面拥有1300家经销商，门店数量接近3300家，是所有集成灶企业当中渠道最广的。浙江美大2015-2017年收入和归母净利润复合增速分别达41%和40%，美大在毛利率方面远超行业第二梯队的火星人，逼近老板电器。净利率保持在30%左右的，在厨电行业中首屈一指。

③渠道多点开花，新品持续发力，未来大厨电供应商可期

复盘过去3年公司收入增速加快的核心驱动力，申万宏源判断未来3-5年增长动力将从“线下开店+地产拉动”转向“渠道多点开花+品类拓展提升客单价”，从而有望在中长期内保持收入快速增长的动能。

美大销售体系以线下经销为主，收入贡献近90%，销售结构非常扁平化。公司分别围绕一二线、三四线、线上和工程渠道制定了相应的渠道开拓策略，立足线下完备的经销商网络解决售后维修安装等事项，强化渠道领先优势。

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