白电产品升级持续 厨电市场有望回暖

 2019年一季度家电行业进入筑底期。收入方面，全行业收入持续放缓，受18年高基数以及地产的影响，2019Q1全行业收入与业绩增速均为7%，增速仍处于放缓通道；分行业看，白电、黑电等子板块收入增速呈现放缓趋势，但厨电板块收入增速1季度明显出现拐点，主要为地产竣工回暖带动厨电销售率先复苏。

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利润方面，2019Q1实现归属净利润192亿元，同比增长7%，同比仍在放缓，但单季度环比明显回暖（2018Q4行业受减值影响，利润同比下滑76%）。盈利能力方面，2019Q1以来，毛利率开始呈现出止跌反弹趋势，2018Q4，毛利率同比下滑1.00pct至24.10%，2019年一季度则同比提升0.50pct至24.50%，主要在于1季度的上游原材料下行叠加汇率环境改善所致。

下半年预判：白电产品升级持续，厨电有望受地产周期带动回暖。空调步入销售旺季，随着竣工逻辑逐步兑现及销量基数转低，虽然行业库存去化存压力，但仍有望延续稳健增长。冰洗行业都处在产品更新换代与价格提升趋势之下，我们判断销量预计维持平稳增长，价格提升将成为企业收入利润超预期的重要支撑。厨电方面，地产相关性高，随着地产的销售逐步改善，预计厨电行业19年下半年销售将实现回暖，值得注意的是，一二线销售收入占比较高的企业的基本面将会率先受益。

投资建议：2019年下半年，我们认为随着地产需求转暖、需求端刺激政策叠加供给端减负以及MSCI纳入A股的期限临近，家电龙头有望持续受益。股票方面，白电领域重点推荐格力电器、美的集团，青岛海尔；厨电领域重点推荐老板电器。

风险因素：地产需求不及预期，行业竞争格局恶化。国融证券

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