深度解读国内集成灶领域领军品牌帅丰电器

今天次新股我们一起梳理一下帅丰电器，公司主要从事以集成灶为核心的现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售，销售的产品以集成灶为主。公司的核心产品是集成灶，并围绕集成灶产品研发推出集成水槽、水槽洗碗机、嵌入式烤箱/蒸箱、橱柜等配套厨房产品。

集成灶是一种集吸油烟机、燃气灶/电磁炉、消毒柜/蒸箱/烤箱/储藏柜等多种功能于一体的新型厨房电器，采用下排油烟技术和集成设计，将油烟由“往上走”改为“向下排”，实现吸排距离最小化，从源头处吸净油烟，让油烟远离面部口鼻，避免侵害人体；同时大大降低燃烧废气的排放，有效解决厨房空气污染，带来居室健康。与传统烟灶相比，集成灶具有油烟吸净效果好、功能集成、节省厨房空间、健康、环保等优点。

集成灶作为一种新型厨房电器于 2003 年在国内市场首次出现，至今仅有十余年的发展历史。尽管集成灶的发展时间较短，从外观及内部结构来划分，产品至今已发展至第三代，与此相对应地，我国集成灶行业的发展也大致经历了三个阶段：

第一代环吸下排式集成灶（2003 年）：环吸式集成灶是第一代集成灶产品。

第二代侧吸下排式集成灶（2008 年）：侧吸式集成灶是目前市场上的“主力军”。

第三代侧吸模块化集成灶（2011 年）：侧吸模块化集成灶是行业“新生代”产品。

集成灶产品属于耐用消费品，终端用户主要为家庭用户，根据最终用户的不同，可以将集成灶的销售来源分为新房装修（包括新楼盘和二手房整体装修）和旧厨房局部装修改造两大类。根据中怡康调研情况，2018 年国内集成灶市场零售量约为 175 万台，其中约 90%为新增需求（家里没有相关厨电产品直接购买集成灶），10%为替换需求（用集成灶替换原有传统烟灶），因此新房装修是目前集成灶的主要市场，旧厨房改造对集成灶企业收入贡献度相对较低。

集成灶经过十几年的发展及多次技术更新变革，产品已逐渐为消费者所认可，市场逐渐成熟。根据中怡康统计数据，2019 年集成灶市场零售规模为 209.80万台，2017 年至 2019 年行业复合增长率达到 28.68%。2018 年集成灶零售额已超百亿，成为继传统吸油烟机、燃气灶后厨电行业第三个规模过百亿元的厨电产品。

集成灶经过十几年的发展及多次技术更新变革，产品已逐渐为消费者所认可，市场逐渐成熟。2017 年至 2019 年集成灶销售规模复合增长率达到 28.68%，2018 年零售额已超百亿，成为继传统吸油烟机、燃气灶后第三个规模超过百亿的厨电产品。

但从市场渗透率来看，集成灶产品在烟灶市场中的渗透率仍处于较低水平。根据中怡康测算数据，2017 年至 2019 年，国内厨电市场中集成灶销量占烟灶产品总销量的比例分别为 5%、9%和 11%，集成灶产品在烟灶市场中的占比逐年提升，但仍处于较低水平。

随着集成灶行业的不断发展，集成灶行业的品牌效应已经初步显现，其中浙江美大、帅丰电器、火星人、浙江亿田等企业占据行业领先阵营，2019 年帅丰电器市场占有率约为 7%，行业内尚未形成寡头垄断，市场集中度相对分散。

集成灶的上＊＊业主要为板材类、燃气类零部件、电气类组件、玻璃类、包装材料等原材料生产企业。其中板材类主要包括不锈钢板、冷轧板等；燃气类零部件主要包括燃烧器、聚能盘、阀体等；电气类组件主要包括电源板、控制板等；包装材料企业提供集成灶产品包装所需的说明书、标贴、纸箱以及泡沫等。

集成灶的下＊＊业是各类销售渠道，主要包括经销商、零售卖场、建材市场、委托加工（OEM）品牌商、电商平台等，消费终端则直接面对消费者个人或家庭。

一、国内集成灶领域领军品牌

帅丰电器成立于1998年，2003年更名为绍兴市帅丰电器有限公司，总部新厂落成并乔迁，进军厨电配套产品生产行业；2007年首款集成灶产品X5惊喜问世，开创行业先河；2008年全国第一家专卖店隆重开业，正式进军集成灶销售行业；2009年全国第100家专卖店开业，成为集成灶行业的一匹黑马；2010年签约“中国好媳妇”海清为品牌代言人，凸显产品定位，提升企业知名度；2012年集人性化与智能于一体的高科技产品——UX8、F35系列绚丽上市，安心尽享烹饪之余，感受全新厨房革命；2013年FU系列闪亮登场，全新的智感控制，技术与美感的完美融合，带来不一样的视觉和使用体验；2014年V5系列荣耀登场，赏心悦目的精致外形，超高的油烟吸净率，让您尽享健康舒适的生活；2017年与今日头条缔结核心战略合作伙伴关系；2020年上市。

二、业务分析

2016-2019年，营业收入由4.07亿元增长至6.98亿元，复合增长率19.70%，19年同比增长10.62%，2020Q3实现营收同比增长1.04%至4.69亿元；归母净利润由0.62亿元增长至1.74亿元，复合增长率41.05%，19年同比增长16.00%，2020Q3实现归母净利润同比增长15.68%至1.25亿元；扣非归母净利润由0.60亿元增长至1.49亿元，复合增长率35.42%，19年同比增长9.56%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长33.67%至1.13亿元；经营活动现金流由1.83亿元增长至2.43亿元，复合增长率9.91%，19年同比增长53.80%，2020Q3实现经营活动现金流同比下降42.23%至0.58亿元。

分产品来看，2019年集成灶实现营收6.58亿元，占比94.24%；其他项目实现营收0.40亿元，占比5.76%。

三、核心指标

2016-2019年，毛利率由44.57%提高至18年高点50.84%，19年回落至48.65%；期间费用率17年下降至20.00%，18年回升至24.12%，19年下降至22.53%，其中销售费用率17年下降至10.98%，18年回升至15.31%，19年下降至13.45%，管理费用率17年下降至低点4.83%，随后稳步上涨至5.44%，财务费用率维持在低位；利润率由15.19%提高至24.92%，加权ROE由69.91%下降至27.77%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，17年净资产收益率升值阶段高点主要是利润率的提高以及资产周转率、权益乘数上涨至阶段高点，18-19年净资产收益率的下降主要是由于利润率、权益乘数的下降。

看点：

公司系专注于厨房烹饪需求的优质企业，把握优质赛道红利，未来成长可期。

（文章来源：享迎，侵删）